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　　目前全球赛马较发达的地区主要集中在欧美，欧美赛马产业历史悠久，发展成熟，产业链覆盖范围较广，配套设施完备，影响力较强。【慧博投研资讯】

　　从纯血赛马资源看，美国约占22%，澳大利亚、爱尔兰、阿根廷等领先；赛马产业链上下游所涵盖的范围较广，上游包括马匹选育、饲养、训练等以及相关人员分工配套，中游包括赛马场运营、门票销售、赛事转播及赞助等，下游涉及较多服务业领域，附加值较高，具较强经济拉动效应；全球马彩有别于以盈利为目的的赌厅，其大部分销售额以返奖形式返还购彩者，剩余部分主要支持赛事举办、赛马会开支，另有部分支持政府财政收入和公益事业。（慧博投研资讯）国内赛马业发展一波三折，近期从化等赛马场加强国际合作。海南新政鼓励赛马运动发展为赛马注入全新预期。公司合作海垦集团推进马术小镇，赛马布局逐步释放公司近期发布公告，子公司圣华旅游与农垦神泉、跃华马术合作推进马术小镇，概算投资额30亿元，圣华旅游持有项目公司股权30%，此次小镇落地为海南赛马产业落地推进的起点，公司随后公告与广东马术协会合作，加强技术交流并定期举办马术赛事。一系列措施反映公司前期储备的赛马资源开始逐步释放，未来公司其他主业也将持续受益海南自贸区港建设的政策红利。海垦集团本身土地资源丰富，且具有大型国企的优势，对于公司赛马产业的发展具有极其重要的意义。

　　公司2015年完成对大兴园林收购，进军园林绿化业务，2018年收购江西绿润和江门绿顺100%股权后，100%控股广东绿润，进军市政环卫业务。园林绿化+市政环卫模式实现养护和模式共享。大兴园林在手PPP订单约50亿，绿润2018年中标5亿PPP项目，在手订单充足。园林+环保业务目前营收超3成，PPP资金风险逐渐化解后，2019业绩望高增长。且受益海南新政对市政绿化和环保的政策红利，大生态业务或成未来主要业绩引擎。目前大基建+大生态+大旅游蓝图已现，三大平台协同配合优势大。

　　2019年3月30日，公司公告全资子公司瑞泽双林与中建西部建设签订战略合作协议，共同致力于雄安新区及京津冀地区基建业务，此举为公司基建走向全国奠定基础，提升业务容量空间；今年初以募集资金置换前期自筹投入的收购江西绿润和江门绿润的部分对价1.91亿元，发展得到一定支撑，环保业务契合海南新政生态文明试验区的要求，未来或迎更大发展。

　　投资建议：赛马逐渐落地，主业受益政策，预计公司2019、2020年EPS分别为0.41、0.60元，目前股价对应PE为26X、18X，维持买入评级。

　　公司深度报告证券研究报告·上市公司深度其他建材Ⅱ 扩张的业务生态，崛起的海南龙头全球赛马产业链附加值较高，国内海南注入全新预期目前全球赛马较发达的地区主要集中在欧美，欧美赛马产业历史悠久，发展成熟，产业链覆盖范围较广，配套设施完备，影响力较强。

　　从纯血赛马资源看，美国约占22%，澳大利亚、爱尔兰、阿根廷等领先；赛马产业链上下游所涵盖的范围较广，上游包括马匹选育、饲养、训练等以及相关人员分工配套，中游包括赛马场运营、门票销售、赛事转播及赞助等，下游涉及较多服务业领域，附加值较高，具较强经济拉动效应；全球马彩有别于以盈利为目的的赌厅，其大部分销售额以返奖形式返还购彩者，剩余部分主要支持赛事举办、赛马会开支，另有部分支持政府财政收入和公益事业。

　　公司合作海垦集团推进马术小镇，赛马布局逐步释放公司近期发布公告，子公司圣华旅游与农垦神泉、跃华马术合作推进马术小镇，概算投资额30亿元，圣华旅游持有项目公司股权30%，此次小镇落地为海南赛马产业落地推进的起点，公司随后公告与广东马术协会合作，加强技术交流并定期举办马术赛事。

　　一系列措施反映公司前期储备的赛马资源开始逐步释放，未来公司其他主业也将持续受益海南自贸区港建设的政策红利。

　　海垦集团本身土地资源丰富，且具有大型国企的优势，对于公司赛马产业的发展具有极其重要的意义。

　　公司“大基建+大生态+大旅游”生态渐显，业绩再添强劲引擎公司2015年完成对大兴园林收购，进军园林绿化业务，2018年收购江西绿润和江门绿顺100%股权后，100%控股广东绿润，进军市政环卫业务。

　　大兴园林在手PPP订单约50亿，绿润2018年中标5亿PPP项目，在手订单充足。

　　园林+环保业务目前营收超3成，PPP资金风险逐渐化解后，2019业绩望高增长。

　　且受益海南新政对市政绿化和环保的政策红利，大生态业务或成未来主要业绩引擎。

　　商混主业布局雄安扩大业务容量，环保业务契合新政主题2019年3月30日，公司公告全资子公司瑞泽双林与中建西部建设签订战略合作协议，共同致力于雄安新区及京津冀地区基建业务，此举为公司基建走向全国奠定基础，提升业务容量空间；今年初以募集资金置换前期自筹投入的收购江西绿润和江门绿润的部分对价1.91亿元，发展得到一定支撑，环保业务契合海南新政生态文明试验区的要求，未来或迎更大发展。

　　投资建议：赛马逐渐落地，主业受益政策，预计公司2019、2020年EPS分别为0.41、0.60元，目前股价对应PE为26X、18X，维持“买入”评级。

　　现代赛马起源于英国，其改进主要体现在竞赛方法和组织管理远较古代赛马先进，在比赛形式上主要仍以速度竞赛为主，逐渐发展出平地赛马、障碍赛马、越野赛马、轻驾车比赛和接力赛马等不同类型和种类。

　　最早的速度赛马主要目的是选拔优秀马匹，现如今的赛马运动，马匹质量、培育、血统等因素仍然是骑手和观众最津津乐道的部分。

　　对于现代赛马来说，马匹的身体素质、速度、耐力、血统等因素仍然是竞速的决定性因素，骑手的角色相较于以往也更加重要，其精湛的骑术，对于赛马属性的熟悉以及自身的驾驭能力也至关重要，人与马的良好配合是获胜关键。

　　目前世界上现代赛马运动开展较好的国家主要集中在欧美地区，包括像英国、法国、美国、爱尔兰、意大利、澳大利亚等，同时像中国香港、日本的赛马产业也已发展多年，具备良好的基础和极高的人气。

　　图表1：英国皇家赛马会被称为“全球最奢华赛事” 图表2：有“世界马都”之称的美国肯塔基资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部 资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部如今世界各地的现代赛马业多数都与博彩业进行结合，如今马彩已经成为赛马产业发达国家的最常见娱乐方式之一。

　　赛马彩票诞生于1870年，由巴黎实业家奥莱发明，后经过多次的演化和变革，而形成如今的体系。

　　与传统博彩厅的博彩形式有着较大的差别，马彩本身的收入所得，一部分用于返奖，一部分用于支持赛马产业、赛马会等的运营和日常开支，一部分作为税收上缴政府，还有一部分可以贡献于公益事业。

　　2 上市公司深度报告海南瑞泽图表3：1870年在法国马彩诞生 图表4：香港赛马彩票资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部图表5：马彩的收入多数用于赛马产业、公益及税收资料来源：中信建投证券研究发展部3 上市公司深度报告海南瑞泽从目前各主要国家赛马的投注金额来看，排在前列的是日本、香港、英国、美国、澳大利亚、法国等，赛马博彩的巨大部分销售额会以奖金返还给消费者，返奖率最高为爱尔兰，比例超过90%，随后为澳大利亚、英国、新西兰、香港、澳门等地区，返奖率均在80%以上。

　　图表6：各个国家赛马投注金额及分配比例资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部4 上市公司深度报告海南瑞泽2、影响大范围广，赛马资源较集中（1）赛马赛事在欧美影响力较强赛马与马术运动，自诞生以来即带有贵族元素。

　　约16世纪时，品种优质的阿拉伯马传入欧洲大陆，欧洲的赛马运动开始蓬勃发展，赛马及马术作为骑士技能和骑士精神的载体，被当时的欧洲上层社会深深喜爱，且由于赛马对于场地建设，马匹的购买、培育，骑手的培养等方面花费巨大，故而天然形成了贵族主动的运动。

　　图表7：英国女王和其马匹也会参加皇家爱斯科赛马会 图表8：社会名流盛装出席赛马会资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部 资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部赛马运动投入资金较多。

　　迪拜赛马会，其“烧钱”程度，可以媲美F1赛车、环球帆船比赛等重磅赛事，而该项赛事主要的主要收入就来自一些电视转播和广告费用以及观众的消费，收入非常微薄，但比赛的奖金却不断增长，单届奖金达到近2亿元人民币，主要费用全部为迪拜王室支付，可见其受到贵族和王室欢迎的程度。

　　图表9：迪拜赛马会成为世界上最烧钱的运动之一 图表10：香港赛马总投注额远超拉斯维加斯资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部 资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部国际赛马组织联盟利于全球赛马业交流促进。

　　由于赛马运动在世界范围内拥有极高的关注度，1993年，国际赛马组织联盟正式成立。

　　国际赛马组织联盟的主要目的为：1、协调各成员国的繁育、比赛和博彩规则；2、以繁育和公众利益出发，确保比赛的质量和水平；3、为组织提供能保障马匹、骑师和观众的资源；4、为组织更新与赛马技术、社会和经济变化相关的信息。

　　1961年，美国、法国、英国、爱尔兰等国的赛马组织较为发达，其约定互相协调，以保证世界范围内的赛5 上市公司深度报告海南瑞泽马赛事的完善，同时通过各地赛马会的协同组织，提升赛马赛事的质量，也促进了各地赛马品种的交流，从而为选育最优质的赛马提供最好的条件；1967年，这些赛马产业发达的国家相约每年均在巴黎举办会议，各国赛马组织汇聚一堂，就赛马积极交流经验，形成交流机制，从而促进全球赛马运动的快速发展。

　　图表11：国际赛马组织联盟 图表12：国际赛马组织联盟目前成员国覆盖广泛资料来源：网络资料，中信建投证券研究发展部 资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部从国际赛马组织联盟覆盖成员来看，主要成员国仍集中在美洲大陆、欧洲及地中海国家、北非、东南亚及澳洲等地，目前非洲大部、中亚和以中国为代表的部分东亚地区仍然未成为会员。

　　图表13：亚洲赛马组织主要集中在东南亚地区 图表14：欧洲地区赛马普及度较高，会员众多资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部（2）纯血赛马资源相对集中根据国际赛马组织2017年年报数据，2017年全球72个国家和地区登记在册的纯血马共有24万多匹，其中种公马7203匹，孕母马14万5146匹，马驹9万5234匹。

　　分国家来看，美国所拥有的纯血马资源占比已达22%，遥遥领先，澳大利亚13.67%，爱尔兰9.22%，阿根廷8.61%，另外英国、法国的占比也在5%或以上，这6 上市公司深度报告海南瑞泽几个国家成为全球赛马资源的主要来源国，这也与其赛马运动的发达程度紧密相关，这几个国家拥有较为悠久的赛马运动发展史，而由于赛马运动中马匹质量和选育是关键因素，故而这些国家对于赛马资源的选育和培养投入较多，取得丰硕成果。

　　图表15：世界主要赛马资源集中于美英法爱及澳洲等地区资料来源：IFHA2017年报，中信建投证券研究发展部分大洲来看，世界纯血马资源美洲占比最多，达到40%，亚洲占比达35.83%，超越欧洲，主要因澳大利亚、日本等占比较高，且近年来东南亚地区对于纯血赛马的培育也取得一定的成效；分赛事和地区来看，目前世界上的赛马赛事主要以平地赛马（FLAT）占主导，美洲和亚洲地区越障碍赛马（JUMP）的占比非常小，越障碍赛马（JUMP）主要集中在欧洲及地中海地区，这也与当地的赛马文化有关。

　　7 上市公司深度报告海南瑞泽图表16：世界纯血赛马资源美洲占比最高 图表17：赛马比赛中主要以平地赛马赛事占主导资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IFHA，中信建投证券研究发展部从赛事资源看，以2016年为例，美国及澳大利亚的国际一级赛事占比明显领先，这也与纯血赛马的资源集中程度相匹配，反映纯血赛马资源与赛事的举办度之间关联较高。

　　图表18：美国、澳大利亚国际一级赛事占比高（2016年） 资料来源：爱尔兰赛马会纯血马事务部，中信建投证券研究发展部3、产业规模庞大，产业链附加值较高（1）产业规模及空间庞大从世界赛马奖金总额和赛马投注金额来看，呈现一定的波动，但是自2013年来，奖金总额和投注金额都保持总体增长的态势。

　　随着赛马运动的不断发展，以及不断大众化，未来赛马运动渗透率较低的地区也有望提升渗透率，提升赛马运动的影响力。

　　同时，赛马运动本身连接的产业链较多，与马彩等结合紧密，参与度较强，也有望进一步提升渗透率。

　　2017年全球马彩总投注额超1000亿欧元，且赛马产业还包括上游马匹培育训练，中游赛马场收入、转播及赞助收入，以及下游服务领域巨大的产业链分支，赛马产业拉动的市场空间庞大，经济影响力显著。

　　8 上市公司深度报告海南瑞泽图表19：世界赛马奖金额自2013年来保持提升（亿欧元）……

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